2024年上市的如祺出行小草青喜鹊捞面，2025年大界限膨胀，交游总数翻倍，从而将享说念出行挤出网约车平台Top5。享说念出行当今在寰宇的市占率不到2%，在长三角的市占率亦落伍曹操出行和T3出行，以不到5%位列第四，在总部上海也被曹操出行力压，无法在一城一域取得市集最初。

冲刺港股IPO的享说念出行，刊行估值不管对标市集界限左近的如祺出行，如故网约车老二曹操出行，齐将低于其临了一轮融资时的估值，可能导致流血上市。同期，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行齐已深度破发，也给享说念出行上市之旅蒙上暗影。

享说念出行99%订单和交游总数来自团员平台，由此承受了较高的渠说念用度，持久处在吃亏中，又因募资界限有限，现款流动性较为弥留。Robotaxi市集界限2030年有望跳动900亿元，享说念出行港股募资重心投向该界限，若能斩获10%份额，或有契机改写市集竞争样貌。

开首：新钞票杂志（ID：xcfplus）

作家：鲍有斌

01

二次冲刺港股，可能流血上市

2025年10月，享说念出行初度向港交所递交上市肯求，承销商是中金公司(601995)和国泰君安国外（01788.HK）。2026年4月，其招股书因满6个月而失效。5月，其再度提交上市肯求。

享说念出行的前身赛可出行，2018年4月由上汽总公司建立。迄今为止，享说念出行共进行了三轮融资，包括在2020年12月、2021年8月完成3.3亿元A轮融资，2022年10月、2023年2月完成B轮10亿元融资，2025年6月完成上市前的C轮13亿元融资。2025年6月的临了一轮融资，享说念出行投后估值达到78亿元。

其鼓舞声威颇为豪华，阿里巴巴（天津高行）、宁德期间（问鼎投资）、苏州初速率科技以及多个方位国资布景鼓舞先后入场，三轮融资26.3亿元，但和同业比拟，仍处鄙人风，或影响其大界限扩展。

2022年至2025年，享说念出行分散吃亏7.8亿元、6.4亿元、3.5亿元和2.3亿元，吃亏额逐渐收窄，但4年统统吃亏约21亿元，冷凌弃地合并着现款流。2022年前，享说念出行也应该是捏续吃亏情状。这使得其流动性趋于弥留。

至2025年末，享说念出行账上还有现款及等价物8.8亿元，短期假贷及持久假贷当期到期部分统统18.3亿元，现款流动性缺口9.5亿元。其流动资产15.1亿元亦不及以诡秘27.1亿元流动欠债。上市补充资金，成为当务之急。

以享说念出行末轮融资后估值78亿元计，若本次港股IPO增发10%股份，则其刊行后市值定在90亿元左右，才不至于让该轮入手的鼓舞上市就碰到吃亏。

那么，参照同业数据，其这一估值能已矣吗？

2024年6月和7月，嘀嗒出行（02559.HK）和如祺出行（09680.HK）接踵上市，2025年6月，曹操出行（02643.HK）亦挂牌港交所，三家公司分散募资1.8亿港元、9.7亿港元、17.2亿港元。享说念出行和如祺出行的市集占有率收支无几，若是对标如祺出行的募资界限，则享说念出行能募资10亿港元左右。

2025年，如祺出行完成营收53亿元、吃亏2.9亿元，享说念出行营收约68亿元、吃亏2.3亿元。步骤2026年6月11日，如祺出行总市值约15亿港元，市销率约0.3倍。如祺出行和享说念出行市占率左近，如祺出行十足有可能成为享说念出行的“订价锚”，而这将会让享说念出行的订价变得困难，刊行估值或远低于其临了一轮融资时估值。

另两个网约车平台中小草青喜鹊捞面，嘀嗒出行2025年已矣盈利，其市销率约为2倍；曹操出行天然吃亏更多，但其营收界限也高，因此市销率在1倍左右。享说念出行若参照相通未盈利的曹操出行的估值，以1倍左右市销率订价，则市值或在70亿元，仍然低于其Pre-IPO融资后的估值，可能导致流血上市。

当今，国内网约车平台大批碰到吃亏，前仆后继奔向本钱市集，市集界限是订价的最繁难依据。在2025年这个冲刺上市的要道时辰，享说念出行随机掉队了。

02

跑输如祺出行和曹操出行

2020年至2025年，中国出行市集复合年增长率为6.4%，2025年至2030年，复合年增长率或裁汰至4.6%，市集界限至2030年达到10.9万亿元。不外，网约车市集界限预测2025年至2030年会以复合年增长率15%成长，2030年有望达到6568亿元（图1）。

数据开首：《新钞票》杂志把柄弗若斯特沙利文统计数据及招股书整理

滴滴出行无疑是国内网约车市集的王者，以交游总数（GTV）计，其2025年市集份额逾72%，跳动2400亿元。

包括滴滴出行在内的前六大平台，统统占全市集份额的91%。曹操和T3处在第二梯队，GTV跳动百亿元，市占率跳动5%。首汽约车、如祺、享说念处在第三阵营，GTV跳动50亿元但不及百亿元，市占率齐跳动1%不到5%。六大网约车平台总部齐位于一线城市和新一线城市（表2）。

滴滴出行、曹操出行、T3出行、首汽约车的市集前四地位较为踏实，第五名如祺出行和第六名享说念出行的名次频繁会发生变动。

把柄弗若斯特沙利文而已，2025年中国网约车市集界限为3387亿元，比2024年的3121亿元增长8.5%。享说念出行的GTV增长11.9%，稳稳跑赢行业。不外，五大网约车平台中，享说念出行显著跑输如祺出行、曹操出行，增速和滴滴出行、T3出行收支不大，但界限逊色于主要同业（表3）。

2024年，如祺出行的GTV唯有29.7亿元，享说念出行径55.4亿元，接近如祺出行的两倍。2025年，享说念出行GTV增多至62亿元。但如祺出行已矣逆袭，完成64亿元GTV，增幅为116%，界限一举跳动享说念出行，这应和其上市后大界限膨胀关联。曹操出行2025年6月上市，募资17.2亿港元，有更富有资金在寰宇赛马圈地。

03

区域发展失衡，失守一线城市

在主场上海以及长三角地区（江浙沪和安徽），享说念出行也无上风。

2025年，享说念出行从上海市集斩获27亿元GTV，占其总GTV的比重为44%，名次当地市集第三。长三角则为其孝顺35亿元GTV，跳动半壁山河，以长三角GTV份额狡计小草青喜鹊捞面，享说念出行在网约车平台中排第四（表4）。

享说念出行在上海和长三角位列市集前四，份额分散为11%%和4.6%。曹操出行在上海以11.2%市集份额力压享说念。曹操出行和T3出行分散扎根于新一线城市苏州和南京，2025年在长三角地区取得8.8%、6.9%的市集份额，显著最初享说念出行。另一个外来者首汽约车在长三角也取得3.1%市集份额，直逼享说念出行。

反不雅如祺出行，亚洲AV无码乱码在线观看裸奔天然在上海和长三角未能踏进前五，但在珠三角地区的市占率仅次于滴滴出行，其在2023年曾以5.6%的市占率力压曹操出行（5.1%），位列第二，守住主场。2025年，如祺出行的市集界限上涨较快，其在珠三角地区应该重心发力，老二地位也会愈加踏实。

2023年至2025年，享说念出行的网约车职业诡秘的城市从61个增多到100个。国内地级市约有300个，这意味着，其还有2/3的城市未诡秘。山西是享说念出行惟一未开发的省级区域。福建、山东和江西三省为其孝顺的GTV统统为5亿元左右。

在享说念出行GTV从48.3亿元增多到62亿元的流程中，华东区域永久是其布局的重镇。2025年，华东为其孝顺40亿元GTV，占比约达2/3，其中，长三角区域孝顺35亿元，占华东区域比重近九成。

华南、西北、华中庸西南为其孝顺的GTV跳动4亿元，但不到10亿元。首汽约车2025年仅在长三角就斩获24亿GTV，但享说念出行在华北只拿到1.52亿元GTV，为寰宇七大区域最少（图2）。

图2：华东市集孝顺了享说念出行65%的交游总数（亿元）

数据开首：《新钞票》杂志把柄招股书整理

享说念出行在上海主场拿到27亿元GTV，跳动华东之外的六大区域GTV总和（22亿元），这骄贵其过于依赖单一城市，并在其他中枢城市未能取得上风地区。

弗若斯特沙利文的数据骄贵，2024年一线和二线城市的网约车市集，份额前三齐是滴滴出行、曹操出行和T3出行。其中，曹操出行和T3出行在一线城市的GTV分散为60亿元、39亿元。撤回上海，曹操出行2024年在其他一线城市取得33亿元GTV，T3出行取得21亿元GTV，应该会远远跳动享说念出行在其他一线城市的市集份额。

国内企业出行职业行业中，享说念出行拿到第二，但市集份额过低，唯有2.2%。总的来看，享说念出行在各地发展极不平衡，且未能在一域一城取得最初，将影响市集对其估值。

04

99%订单来自团员平台，佣金费率较高

享说念出行的基本盘是网约车，营收占比近约略，并从2023年的42.1亿元增多到2025年的53.5亿元，增幅为27%。同期，其GTV从48.3亿元增多到62亿元，增幅为28%，基本一致（表5）。

收入开首于GTV，GTV来自活跃用户和订单量。享说念出行在获客上不遗余力，2024年的月均活跃用户达到8166万名，比2023年增多63%，但总订单量2.28亿单，比2023年增多30%，增幅不到前者一半。

2025年，享说念出行的月均活跃用户进一步增多到1.4亿以上，比2024年增多74%。获客成本6.2亿元和2024年比拟已矣翻倍。但总订单量2.4亿单，比2024年只增多5.3%。享说念出行2025年月活跃司机10万名，比2024年11万名还少1万名，是否因运力缺少而错失订单？

网约车说到底亦然流量的生意。享说念出行获取订单的主要渠说念不是自有流量，而是外部渠说念——团员平台，包括高德打车、百度舆图、腾讯、好意思团，算作同业的滴滴出行也输出流量给享说念出行。

2023至2025年，享说念出行通过团员平台完成的订单分散为1.59亿单、2.17亿单及2.38亿单，占其总订单数目的比重为91%、95%、99%，团员平台孝顺GTV的比重分散约为92%、96%、99%。

享说念出行支付给团员平台的佣金总数，2023至2025年分散为3.29亿元、4.42亿元、5.56亿元，折算到每一单，成本便是2.07元、1.86元、2.34元，举座呈现上涨趋势。团员平台莫得因收入增多而让利给享说念出行，2025年每单佣金比2024年提价25%，比2023年也增多13%。

把柄招股书败露，享说念出行予以团员平台的平均佣金率为9%-12%，跳动曹操出行7.2%-7.5%的平均佣金率。曹操出行的佣金率较低，应该和团员平台孝顺订单占比85%，且其GTV界限较高也关探讨，也就有了议价权。

05

募资重心投向Robotaxi，能否逆袭

网约车是享说念出行的基本盘，车辆租出和销售、Robotaxi(无东说念主驾驶出租车）职业收入统统占比跳动20%（表6）。

车辆租出在享说念出行总收入中占的比重不低，2024年和2025年齐在17%左右，但其毛利率波动较大，2024年毛损率为0.9%，和某品牌汽车价钱下落计提资产减值关联。该减值也影响到享说念出行二手车销售业务的毛利率，2024年毛损率高达30.7%。技艺职业和新车销售在内的其他业务毛利率较高，保捏在80%左右，2025年为享说念出行孝顺的毛利润达2284亿元，对消掉二手车的2076万元毛损。

因界限上涨，享说念出行网约车业务的毛利率稳步进步，2025年达到11.8%，孝顺6.33亿元毛利润，占总毛利的比重约为85%，带动公司举座毛利率进步到11%。

享说念出行在基本盘网约车业务上难以冲破市集样貌，但Robotaxi却有破圈契机。

2021年起，享说念出行先后在上海和苏州启动Robotaxi试启动。2024年6月，其被国度发改委、工信部、财政部及科技部选中，成为寰宇9家进入机灵网联汽车（L3/L4级）准入和启航通行试点的汽车企业之一。

2025年4月，享说念出行与自动驾驶技艺独角兽Momenta（北京初速率科技）缔结政策调和条约，将上海浦东新区细则为首个无东说念主试点区域，共同运营一支L4级Robotaxi车队。5月，享说念与上汽集团东说念主工智能执行室调和，通畅上海国外旅游度假区至上海浦东国外机场专线运营，这亦然寰宇首个围绕顶级文旅利用场景的L4级自动驾驶出行职业样貌，并在8月启动试启动。总的来看，享说念出行Robotaxi面前处于交易化和界限化探索阶段，尚未产生收入。

同业中，曹操出行、T3出行、如祺出行等也提前布局Robotaxi。百度旗下萝卜快跑施展更快，至2026年2月，已为公众提供自动驾驶出行职业跳动2000万单，诡秘人人20个城市，跳动1.9亿公里全无东说念主驾驶里程。

天然占据了先发上风，但3月31日，萝卜快跑跳动百辆无东说念主出租车在武汉集体停摆，原因是系统故障，尔后武汉全域暂停萝卜快跑职业，至6月中旬仍未复原。这一事件表现的问题，也将导致Robotaxi的监管审查变得更严。事实上，特斯拉的自动驾驶出租车车队上线一年，也仅有59辆车干涉运营，范围仅限得克萨斯州的奥斯汀等三座城市。

尽管靠近技艺、交易步地完善与监管趋严的命题，Robotaxi依然巨头与少壮押注的蓝海。有预测骄贵，至2030年，Robotaxi职业市集界限有望跳动900亿元。享说念出行也算计打算2027年前在10个城市已矣Robotaxi界限化交易运营。若其能收拢机遇，分到10%蛋糕，或能再造一个新享说念，重塑市集竞争样貌。

劲敌环伺，享说念能弯说念超车改命吗？

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